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2005-12-29
■ [BOJ]2005年を振り返る(6)‐予想が外れた言い訳をしてみる
2005年度の長期国債に係る日銀の収支予想を見るに、毎月の買切りオペ額を9兆円弱上回る償還受取りがあるので、当座預金残高引下げかまたは長期国債買切りオペ額増額が必要では、と2/25に予想しました。ところがそのようなことは起きていませんので、なんでだろうかと分析してみます。
まずは日銀のBSから。「営業毎旬報告」から当時の残高（月3回の平均）と今月のそれ（これまでに公表された10日付・20日付のものの平均）を比較してみます（単位兆円。十億円の位で四捨五入）。
| 買入手形 | 短期国債 | 長期国債 | その他資産 | 総資産 | 発行銀行券 | 当座預金 | 政府預金 | 売現先勘定 | その他負債・資本 | 総負債・資本 | |
| 2月平残 | 38.05 | 32.52 | 66.42 | 14.40 | 151.39 | 72.30 | 33.25 | 7.59 | 30.64 | 7.62 | 151.39 |
| 12月平残 | 41.88 | 35.37 | 63.09 | 12.80 | 153.15 | 75.88 | 32.38 | 9.89 | 27.39 | 7.60 | 153.15 |
| 差額 | 3.83 | 2.85 | ▲ 3.32 | ▲ 1.60 | 1.76 | 3.58 | ▲ 0.86 | 2.30 | ▲ 3.24 | ▲ 0.02 | 1.76 |
季節要因もあり得ますので、昨年12月平残（同じく10日・20日のものから作成）と比較してみます。
| 買入手形 | 短期国債 | 長期国債 | その他資産 | 総資産 | 発行銀行券 | 当座預金 | 政府預金 | 売現先勘定 | その他負債・資本 | 総負債・資本 | |
| 2004年12月平残 | 37.07 | 30.42 | 65.37 | 14.05 | 146.91 | 74.38 | 33.56 | 6.90 | 25.35 | 6.73 | 146.91 |
| 2005年12月平残 | 41.88 | 35.37 | 63.09 | 12.80 | 153.15 | 75.88 | 32.38 | 9.89 | 27.39 | 7.60 | 153.15 |
| 差額 | 4.81 | 4.95 | ▲ 2.27 | ▲ 1.25 | 6.23 | 1.50 | ▲ 1.18 | 2.99 | 2.05 | 0.87 | 6.23 |
残高で見ると、
- 長期国債がそれほどは減っていない、
- 買入手形・短期国債が伸びている、
ことが2月との比較・昨年12月との比較において共通しています。これらにより当座預金の減少ないしフローの長期国債買切額の増加を要しなかったと考えられます。ではなぜそのようなこととなったのでしょう。
長期国債について詳細を見てみます。「マネタリーベースと日本銀行の取引」から日銀の長期国債に関する収支を抜き出すと次のとおりです（単位億円）。
| 買入 (a) | 償還等 (b) | ネットCF (a+b) | 累積ネットCF | |
| 4月 | 12,141 | ▲ 8,283 | 3,858 | 3,858 |
| 5月 | 12,147 | ▲ 8,929 | 3,218 | 7,076 |
| 6月 | 12,220 | ▲ 25,286 | ▲ 13,066 | ▲ 5,990 |
| 7月 | 12,479 | ▲ 10,547 | 1,932 | ▲ 4,058 |
| 8月 | 11,975 | ▲ 4,986 | 6,989 | 2,931 |
| 9月 | 12,307 | ▲ 45,364 | ▲ 33,057 | ▲ 30,126 |
| 10月 | 11,922 | ▲ 4,637 | 7,285 | ▲ 22,841 |
| 11月 | 11,758 | ▲ 10,000 | 1,758 | ▲ 21,083 |
9兆円弱のマイナスとなるはずが、2兆円強にとどまっています。まだ4ヶ月を残しており、その間に7兆円弱のネット減少があるなら、単にタイミングがまだ到来していないということなのかもしれません。
続いて買入手形・短期国債についてです。「日銀当座預金増減要因と金融調節（実績）」から今年度に入ってのオペ額とその前提となる資金過不足、そしてその結果としての資金供給額を前年同月と対比する形で抜き出すと次のとおりです（単位億円）。
| 05オペ額 (a) | 05資金過不足 (b) | a+b | 04オペ額 (c) | 04資金過不足 (d) | c+d | |
| 4月 | 17,888 | ▲ 57,644 | ▲ 39,756 | ▲ 45,482 | 3,399 | ▲ 42,083 |
| 5月 | 46,309 | ▲ 48,610 | ▲ 2,301 | 106,457 | ▲ 106,477 | ▲ 20 |
| 6月 | ▲ 11,895 | 32,284 | 20,389 | 61,397 | ▲ 45,552 | 15,845 |
| 7月 | 74,715 | ▲ 112,548 | ▲ 37,833 | 67,209 | ▲ 90,446 | ▲ 23,237 |
| 8月 | 59,161 | ▲ 25,297 | 33,864 | 89,269 | ▲ 73,485 | 15,784 |
| 9月 | 1,731 | 7,410 | 9,141 | 63,957 | ▲ 43,117 | 20,840 |
| 10月 | 11,411 | ▲ 17,560 | ▲ 6,149 | 30,956 | ▲ 62,861 | ▲ 31,905 |
| 11月 | 40,211 | ▲ 31,629 | 8,582 | 105,955 | ▲ 82,605 | 23,350 |
| 合計 | 239,531 | ▲ 253,594 | ▲ 14,063 | 479,718 | ▲ 501,144 | ▲ 21,426 |
オペ額は減少していますが、資金過不足そのものも減少し、通算すれば吸収額が若干減少というところです。つまりは統合政府として見れば（狭義の）政府の吸収額が減少した分だけオペに余裕がある（＝やろうと思えばもっとやる余地がある）ので長期国債の減少を補うだけオペを増やすことが可能だったと考えられます。確認として、同じく「日銀当座預金増減要因と金融調節（実績）」から先月末と前年先月末のオペ残高を抜き出すと次のとおりです（単位億円、▲は負債科目）。
| 2005年11月末 | 2004年11月末 | |
| 短国買入 | 131,107 | 182,334 |
| 国債買現先 | 23,579 | 26,974 |
| 国債売現先 | ▲ 26,057 | ▲ 10,039 |
| 手形買入 | 405,431 | 364,722 |
| CP買現先 | 27,885 | 26,806 |
| 手形売出 | ▲ 22,008 | ▲ 22,020 |
| ABS買入 | 1,185 | 1,745 |
| 合計 | 541,122 | 570,522 |
買入手形の増はオペの成果ですが、短期国債はオペとしてはかえって減少していますから、BSの増は乗り換えによるものということになります。となると、乗り換え後の短期国債について償還が発生する来年度にこそ当座預金残高引下げは（長期国債買切り額増なくしては）不可避ということになるでしょう。地ならしもそれを見据えて、だったのかな?
＃「2005年を振り返る」シリーズ・ラインナップ（2006/1/2確定）